中国大小企业的断崖分化

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　　1.国家统计局多个方面数据显示，2月制造业采购经理指数（PMI）录得50.2，较1月回升1.1个百分点，重回扩张区间；非制造业商业活动指数为50.4，环比反弹0.2个百分点；综合PMI产出指数上行1.0个百分点至51.1。三大指数均回升且位于扩张区间，表明经济景气水平总体回暖，经济活动逐步恢复。

　　-2月生产指数和新订单指数分别反弹2.7和1.9个百分点至52.5和51.1，双双由收缩转为扩张，显示制造业供需显著改善。新出口订单指数回升2.2个百分点至48.6，达近六个月高点，表明出口形势边际改善，但仍位于荣枯线以下。

　　-2月采购量指数反弹2.9个百分点至52.1，创2023年4月以来顶配水平，表明企业受市场需求走强影响积极增加原材料采购。同期原材料库存指数回落0.7个百分点至47.0，连续两个月下降且持续处于收缩区间，显示生产消耗速度快于补库存速度。

　　-制造业从业人员指数上升0.5个百分点至48.6，为2023年5月以来新高，反映随着供需回暖，企业用工需求有所恢复。

　　-2月主要原材料买进价格指数升至50.8，较上月上升1.3个百分点，为近四个月来首次处于扩张区间，表明原材料成本有所上涨。同期出厂价格指数上升1.1个百分点至48.5，虽有回升但仍低于临界点，显示企业定价能力依然较弱，成本压力难以完全向下游传导。这一价格差表明制造业企业利润空间仍在受到挤压。

　　-2月大规模的公司PMI大幅度上升2.6个百分点至52.5，重回扩张区间，主要得益于春节后复工复产进度较快；而中、小企业节后恢复相对滞后，PMI分别下降0.3和0.2个百分点至49.2和46.3，景气水平继续回落。大规模的公司与小企业的差距达到2022年初以来的最大。

　　-2月服务业商业活动指数回落0.3个百分点至50.0，处于临界点，主要受节前消费集中采买和节后假日效应消退影响，零售、住宿、餐饮等居民消费相关行业商业活动指数下滑明显。同期建筑业商业活动指数大幅反弹3.4个百分点至52.7，重回扩张区间，这得益于春节后部分地区天气转暖、投资项目陆续动工及企业逐步开工复产。

　　2.中国央行公告显示，2025年2月，为保持银行系统流动性充裕，央行开展了1.4万亿元买断式逆回购操作，包括3个月期9000亿元和6个月期5000亿元。然而，从整体公开市场操作看，央行态度仍较为保守，当月央行通过逆回购工具共投放5.39万亿元，同期有6.35万亿元逆回购到期，整体净回笼资金近1万亿元。另外，央行已连续第二个月暂停公开市场国债买卖操作。

　　3.在AI概念带动下，2月A股杠杆资金大幅流入，融资净买入额达1405亿元，创2021年来第二高水平，仅次于2024年10月“924”政策后的10月。两融交易额占A股成交额连续两周超10%。

　　4.克而瑞地产研究多个方面数据显示，中国百强房企2月销售操盘金额达1881.2亿元人民币，同比增长1.2%，扭转了1月下滑3.2%的趋势，表明房地产市场在政策支持下出现企稳迹象。

　　5.国家外汇管理局多个方面数据显示，1月服务贸易逆差1631亿元人民币，创九个月来最大逆差规模；其中，旅行项下逆差达1786亿元人民币，创下有数据以来最大逆差水平。

　　1.美股于二月收跌，纳斯达克综合指数当月下跌4%，罗素2000指数跌幅为5.4%。月末最后一个交易日有所反弹，当日美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基在白宫椭圆形办公室会晤，双方发生激烈争吵，导致美乌经济合作协议搁置，未来命运未卜；投资者也在继续等待特朗普是否会在本周对包括加拿大和墨西哥在内的贸易伙伴加征关税。

　　2.美国1月个人消费支出价格指数（PCE）环比增长0.3%，与12月持平，符合预期。剔除食品和能源价格的核心PCE指数环比增长0.3%，略高于上月0.2%的增幅，同样符合预期。同比方面，整体PCE通胀率从2.6%降至2.5%，为四个月来首次出现放缓；核心PCE通胀率从上修后的2.9%降至2.6%。消息公布后，利率期货合约定价显示，美联储在6月会议上将政策利率下调25个基点至4.00%-4.25%的区间的可能性达到87.6%，并最快在9月再次降息的可能性超过70%。

　　3.美国1月消费者支出（PCE）环比下降0.2%，为2023年3月以来首次下降，也是近四年来最大跌幅，低于预期的0.1%增长。经通胀调整后，实际消费支出下降0.5%，创2021年2月以来最大降幅。下滑主要由商品支出下降1.2%导致，其中耐用品大跌3%，非耐用品微降0.2%；服务业支出增速放缓至0.3%。

　　4.截至2月27日，分析师下对标普500指数成分股第一季度每股盈利（EPS）的自下而上预期已从去年底的62.89美元下调至60.66美元，降幅为3.5%，高于过去5年（2.6%）、10年（2.6%）、15年（2.4%）和20年（3.1%）同期平均降幅。此外，2025年全年EPS预期也下调了1.0%，从274.12美元降至271.28美元。

　　5.亚特兰大联邦储备银行的GDPNow模型显示，截至2月28日，2025年第一季度美国实际国内生产总值（GDP）环比折年率增速预期从此前2月19日的2.3%大幅下调至-1.5%。其中，预测的净出口对GDP增速的贡献从-0.41个百分点降至-3.70个百分点，而预测的个人消费支出增速从2.3%降至1.3%。

　　6.美国1月商品贸易逆差意外扩大25.6%至1,533亿美元，创历史上最新的记录，远超经济学家预估的1,166亿美元。其中，进口激增11.9%至创纪录的3,254亿美元，主要由工业和消费品推动；出口仅增长2%至1,722亿美元，大多数来源于资本品增加。此轮进口激增可能反映企业在特朗普政府新一轮关税政策实施前抢购货物。

　　7.美国的贝弗里奇曲线表明经济软着陆前景依然可期。该曲线显示职位空缺率与失业率间的关系：当前4.5%的职位空缺率处于安全水平，历史数据表明只有当空缺率跌破4%时，失业率才会急剧上升。

　　加拿大2024年第四季度国内生产总值（GDP）环比增长0.6%，高于前一季度上修后的0.3%增幅。第四季度增长主要由家庭最终消费支出增加、出口和商业投资提高驱动。企业库存减少和进口增加抑制了整体增长势头。

　　1.德国2月消费者价格指数（CPI）同比涨幅出人意料地维持在2.8%，略高于分析师预期的2.7%，表明欧元区通胀形势依然复杂。欧洲其他经济体则呈现分化态势：法国通胀降至0.9%的四年低点，意大利物价涨幅保持稳定，西班牙通胀维持在2.9%的高位，但核心指标有所放缓。德国数据公布后，欧元上涨至1.0412，交易员调低对欧洲央行宽松预期，预计2025年将进一步降息85个基点，较此前预期减少2个基点。

　　2.德国零售销售额1月环比增长0.2%，扭转12月1.6%的下滑趋势，优于市场预期的持平。食品销售强劲增长1.5%，抵消了非食品类零售0.2%的下滑，电商和邮购销售则大幅度下滑4.2%。同比来看，零售销售总体增长2.9%，高于12月2%的增速。

　　3.法国第四季度国内生产总值（GDP）终值环比萎缩0.1%，与初值一致，扭转了三季度0.4%的增长，为2023年第一季度以来首次收缩，部分归因于巴黎奥运会过去后的放缓效应。家庭消费增速放缓至0.3%，固定投资继续下降0.1%，净贸易对GDP影响中性。同比来看，经济稳步的增长0.6%，略低于0.7%的估计。

　　4.标普全球将法国主权信用评级展望从稳定下调至负面，并维持其“AA-/A-1+”评级不变。标普认为，在经济稳步的增长前景不明朗且缺乏解决巨额预算赤字政治共识的背景下，法国政府债务将持续上升。标普预计法国2025年GDP增速将低于1%，进一步加剧财政压力，并预测到2028年法国平均债务成本将与名义GDP增长持平。标普表示，若法国未能有效控制赤字或经济增长持续低迷，或将下调其主权信用评级。

　　5. 奥地利三个中间派政党达成联合组阁协议，结束了历史最长的151天组阁等待期。尽管民族主义的自由党在2024年9月选举中获得最多选票，但未能达到组建政府所需的议会多数。，最终由人民党、社民党和自由主义新奥地利党组成“糖果联盟”（因三党颜色为绿松石色、红色和粉色）。新政府将实施严厉预算削减措施，承诺今年将预算赤字降至GDP的3%以下以避免欧盟惩罚。主要财政措施包括：未来两年征收10亿欧元银行税，2025年削减预算63亿欧元，2026年削减87亿欧元，并计划到2032年将国防支出提高至GDP的2%。

　　英国2月全国房价指数同比增长3.9%，低于1月的4.1%，但明显高于市场预期的3.3%。环比来看，2月房价增长0.4%，较上期的0.1%加快，且超过预期的0.2%。全国房贷协会（Nationwide）指出，4月初的印花税政策变更可能会引起短期交易波动，买家将提前购房以避免额外税费，这可能会引起3月交易量激增，但随后几个月将出现相应疲软。

　　受半导体需求疲软影响，韩国2月出口增长势头减弱，经工作日调整后同比下降5.9%。未经工作日调整的出口额仅增长1%，远低于分析师此前预期的3.7%。进口额增长0.2%，贸易顺差为43亿美元。半导体出口额同比下降3%，为2023年末以来首次下滑，根本原因是传统内存芯片价格下跌。

　　1.印度去年第四季度国内生产总值（GDP）同比增长6.2%，高于上修后的前一季度5.6%的增速，但略低于市场预期的6.3%。这一增速趋缓反映了印度经济稳步的增长的放缓态势，该国直到去年仍是G20中增长最快的经济体，但面临着能源和食品价格长期高企、印度储备银行实施的紧缩货币政策及市场流动性紧张带来的负面影响。

　　2.越南国家银行表示，将维持“相对来说比较稳定”的利率环境，以支持企业和经济稳步的增长，助力越南实现今年至少8%的经济稳步的增长目标。央行承诺将依靠外汇存底确保汇率稳定，并促使商业银行降低经营成本以降低利率。面对美元走强对新兴市场资产的压力，越南央行去年已出售约90亿美元支撑越南盾汇率。

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