唯万密封市值管理现在的状况分析

　　编者按：新国九条颁布之后，中国进入市值管理时代，市值管理已成为上市公司必备的战略素养。“市值管理指引”明确了上市公司董事会、董事、董秘、董事长和高级管理人员、控制股权的人等相关方的责任，并对主要指数成份股公司披露市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等做出专门要求。

　　马永斌老师于2018年出版的《市值管理与资本实践》中所倡导的市值管理逻辑和方法与监管层提出的要求如出一辙，我们将按照马老师提出的市值管理逻辑，以第三方的观点，选取A股中有代表性的上市公司做市值管理现在的状况和改进措施的深度分析，助力上市公司实现利润和市值同时提升的“高水平发展”。

　　上海唯万密封科技股份有限公司（以下简称“唯万密封”）成立于2008年11月19日，位于上海市浦东新区。公司主业是从事液压气动密封产品研制、生产和销售的高新技术企业。唯万密封的基本的产品包括液压密封件、液压密封包、气动密封件、油封、履带密封件等，大范围的应用于工程机械、石油化学工业、汽车、采矿等行业。

　　唯万密封的经营事物的规模涵盖液压气动密封件及相关这类的产品和零部件的生产与销售、技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务等。公司还从事货物及技术的进出口业务。根据最新年报，唯万密封的主要经营业务收入中，密封产品占比90.28%，非密封类产品占比9.72%。

　　唯万密封的应收账款规模较大，尽管营业收入和净利润同比明显地增长，但高应收账款可能会影响经营性现金流的稳定性。这一现象反映了公司在快速扩张过程中对下游客户的议价能力偏弱，尤其在工程机械等周期性行业中，客户回款周期较长可能加剧流动性风险。若未来行业景气度下滑或客户信用恶化，公司可能面临坏账计提压力，进一步侵蚀利润。

　　在收购方式上，唯万密封未来并购可考虑“现金+股权”混合支付或者投资式并购方式，平衡金钱上的压力与风险分担。公司交易采用的现金支付，优点是避免股权稀释，且交易效率高，符合“三多战略”快速布局的需求。然而，现金支付可能增加财务压力。

　　营业总收入方面，唯万密封2024年三季度营业总收入185,044,318.88元，同比增长137.83%，然而，营收环比下降1.95%，这可能表明增长势头在短期内有所放缓。净利润方面，公司净利润同比增长272.97%，这一增幅远高于营业总收入的增幅，显示出公司纯收入能力的显著提升。

　　但公司净利润环比下降40.25%，这或许侧面反映出近期公司在成本控制或市场环境方面整面临挑战。例如工程机械行业竞争非常激烈，可能会引起公司为了争夺市场占有率而采取降价策略，进而影响利润率。还可能是由于公司经营成本上升导致，2024年1-9月，唯万密封的经营成本为3,134,783,418.00元，较2023年1-9月的1,664,412,666.5元同比增长88.34%。成本的迅速增加可能会压缩利润空间，导致净利润环比下降。

　　根据2024年三季报披露的数据，唯万密封的应收账款规模较大，尽管营业收入和净利润同比明显地增长，但高应收账款可能会影响经营性现金流的稳定性。这一现象反映了公司在快速扩张过程中对下游客户的议价能力偏弱，尤其在工程机械等周期性行业中，客户回款周期较长可能加剧流动性风险。若未来行业景气度下滑或客户信用恶化，公司可能面临坏账计提压力，进一步侵蚀利润。

　　从二级市场的主力资金盘面上看，唯万密封近期的股价震荡与主力资金持续减仓（如2025年1月主力资金净流出8541万元）表明市场对公司短期增长潜力的分歧。尽管公司在半导体密封领域取得突破性进展，但相关业务仍处于初级阶段，收入贡献有限，且研发投入高企，导致投资的人对盈利兑现的预期趋于谨慎。此外，公司客户集中度较高（如依赖工程机械头部企业），若主要行业需求波动，可能加剧市场对业绩稳定性的担忧。

　　唯万密封通过收购上海嘉诺实现了材料技术的横向拓展，但其核心产品仍需直面国际巨头的竞争（如派克汉尼汾、NOK）。尽管上海嘉诺部分产品通过API认证并实现进口替代，但高端密封件的材料配方和生产的基本工艺仍与国际领先水平存在差距。持续的高研发投入（如上海嘉诺研发占比约4.5%）虽有助于技术积累，但短期内可能拖累利润率，尤其在半导体密封等新兴领域，市场验证周期长且客户认证门槛高，进一步加大了盈利的不确定性。

　　唯万密封自2022年9月上市以来，首次重大并购是2024年以2.13亿元现金收购上海嘉诺51%股权。2024年3月15日，标的股份已交割完成。这次收购是想通过整合上海嘉诺的橡胶及工程塑料类密封技术，弥补自身聚氨酯材料的局限性，拓展油气装备、通用工业等下游领域，提升市场占有率。而且上海嘉诺在高分子材料（如氟橡胶、聚四氟乙烯）领域的技术积累与唯万密封的聚氨酯技术形成互补，双方研发团队整合可缩短新产品研究开发周期，降低材料采购成本。另外，通过集中采购原材料、共享生产基地和供应链资源，可降低生产所带来的成本。例如，上海嘉诺的API6A认证产品已实现进口替代，借助唯万密封的规模化生产优势，可进一步压缩成本。

　　公司交易采用的现金支付，资产金额来源未明确披露。现金支付的优点是避免股权稀释，且交易效率高，符合“三多战略”（多市场、多材料、多业务）快速布局的需求。现金支付虽避免股权稀释，但可能增加财务压力。在收购方式上，唯万密封未来并购可考虑“现金+股权”混合支付，平衡金钱上的压力与风险分担（参考中鼎股份收购德国KACO时采用的混合支付模式，现金支付和股权支付的优势，既确保了交易的即时性和确定性，又分享了未来公司的成长收益。这种支付模式不仅降低了交易风险，提高了交易灵活性，还优化了公司的资本结构）。

　　在唯万密此次收购还约定了业绩承诺。由于交割日在2024年12月31日前，上海嘉诺2024年、2025年、2026年应实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于4150万元、4500万元、4800万元，这降低了主动并购企业的并购风险。未来唯万密封还可考虑投资式并购，前提还要明确并购的战略目标，确保并购行为与公司的长期发展的策略相一致。例如，通过并购获取关键技术和市场资源，提升公司的核心竞争力。

　　从4R管理层面看——4R管理属于价值实现能力测量维度之一。4R分别包括投资者关系（IR）管理、分析师关系（AR）管理、媒体关系（MR）管理、监管层关系（RR）管理。

　　唯万密封的投资者关系和分析师关系管理方面表现较好，根据东方财富数据，截至2025年02月，唯万密封共发布研报4篇，分别于2022年和2023年各发布研报两篇，2024年及2025年研报发布数0篇。同年上市的同业上市公司密封科技、盛帮股份发布研报数相近，同业上市企业需重视投资者关系和分析师关系管理，才能更大概率维稳股价。

　　唯万密封监管关系及媒体关系处理良好，从上市到今天都没有接受过监管关注及监管函，媒体上的幅面新闻较少。尽管唯万密封没有收到过监管关注函或监管函，但在信息公开披露方面有几率存在不充分的情况。唯万密封与上海乔圣液压科技有限公司的合作伙伴关系被质疑存在异常销售和利益输送的嫌疑。乔圣液压自成立起便与唯万密封合作，并一直占据前五大客户序列。此外，乔圣液压的监事桂雪芽同时还是上海斯孚传动设备有限公司的监事，而上海斯孚是唯万密封销售人员徐阳洋配偶李纪美实际控制的公司。这些复杂的关联关系可能会影响企业的透明度和公信力。

　　唯万密封在媒体上的曝光度较低，这可能会影响企业的市场知名度和投资者关注度。媒体关注度低可能导致公司在市场上的影响力有限，从而影响企业的市场竞争力。唯万密封在监管关系和媒体关系处理上虽然表现良好，但任旧存在一些潜在的问题和风险。公司应加强信息公开披露，优化关联交易管理，提升媒体关注度，建立危机应对机制，以确保公司的长期稳定发展。

　　，唯万密封在互动平台上的整合式营销处理相较其他公司较好，除了做基本的信息公开披露外，会适当将公司战略整合做营销，但程度需要加强，好的营销会反应到公司的股价及市值上。

　　公司未针对技术突破（如P2100材料研发）进行专项宣传，未能形成市场认知溢价。材料发布后一个月公司上市第二天就形成了阶段性顶点，唯万密封未有效将技术优势（如聚氨酯材料国产替代）转化为市场溢价。

　　中信证券是很好的例子，通过反周期并购整合行业资源，市值三年增长近十倍，公司以并购的方式清晰传递自身公司的战略定位，这种整合经营销售的方式帮助公司市值得到成倍增长。

　　唯万密封截至目前未通过ESG披露或社会责任报告构建软实力溢价，企业能考虑对标中国宝武（宝钢股份）将ESG评级纳入考核，发布年度社会责任报告，突出绿色制造、研发投入等议题，吸引ESG主题基金关注。

　　截至2025年2月18日，唯万密封最新股价20.47元/股，公司市值为24.56亿元。公司2022年及2023年分红总额为2760万元，2024年未披露分红进展。若持续盈利下滑可能影响分红能力，创业板退市标准侧重营收和审计意见，而非分红，唯万密封ST风险较小。

　　尽管如此，唯万密封不应过于乐观。若上海嘉诺业绩未达标且主业持续下滑，未来存在导致合并报表亏损的情况。唯万密封也存在审计意见风险，并购后的整合不力导致商誉减值，可能触发非标审计意见。

　　因此，为降低相关风险，唯万密封可优先考虑严格监控上海嘉诺的业绩承诺，若未达标及时启动现金补偿，并优化整合流程。同时要提升整合透明度，定期发布整合进展公告，避免信息不对称导致股价波动。要确保公司的财务数据真实，避免虚增收入或利润调节，尤其是现在监管对财务指标审核加严，康某药业的财务造假案例就是例子，需要加以警戒。

　　公司自上市以来回购次数0次，定增次数0次。2024年A股市场已有2092家上市公司完成回购，回购金额合计达1577.68亿元。但2024年A股市场掀起的“注销式回购”浪潮未见唯万密封有启动回购计划的苗头。

　　唯万密封股价在2024年12月因并购半导体密封业务触及涨停，但随后也是因缺乏持续性市值管理工具，当前筹码分散。上市以来公司未实施定向增发，资本补充依赖内生积累与债务融资。2024年三季度末资产负债率为27.35%，但若持续依赖现金并购，可能推高杠杆率，压缩再投资空间。

　　公司可优先考虑引入产业资本，针对半导体密封等高技术壁垒领域，可定向增发给产业链上下游企业，通过股权绑定深化合作。还可优先考虑发布ESG报告，突出绿色制造（如上海嘉诺的氟橡胶回收技术）与研发投入，争取纳入MSCI ESG指数，吸引境外资金。另外，注意到唯万密封2025年9月将有6667万股限售股解禁，占总股本55.56%，若未通过大宗交易或协议转让提前疏导，可能引发抛压。

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